光期能化：基建投资仍有韧性，沥青需求静待花开 全球看点

基建投资仍有韧性

沥青需求静待花开

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预计今年专项债整体发行节奏仍维持前置，二季度新增专项债发行将有所提速，形成发行高峰，通过“早发快用”尽早形成实物工作量。尽管前3月全国固定资产投资（不含农户）同比增速有所放缓，但基建整体韧性较强。随着疫后经济形势逐步明朗和二季度气温转暖，开工项目、规模还会继续扩大，预计今年基建投资增速仍有望保持较高的景气度，实物工作量或好于去年。

从近期调研情况来看，对于沥青整体而言，南方需求缓慢恢复，北方需求仍未有明显起色。不过今年建筑防水行业需求增加明显，终端防水企业集中备货，需求陆续有所增加。道路需求方面，4-5月北方道路需求预计有一定增量，随着北方气温持续回暖，4月部分施工项目有望恢复，届时将带动终端需求增加，但是南方降雨天气增加或对于需求的恢复有一定阻碍。此外，调研反馈整体终端项目仍然存在一定资金偏紧的问题，或与基建投资增速放缓相印证，后续的需求改善也需要资金端的进一步发力。

预计二季度沥青整体需求仍较一季度会有所增加，我们预测二季度沥青下游终端+出口需求量或达835万吨，环比增速约10%左右。但是供应方面也存在较大压力，从目前排产来看，稀释沥青进口手续抽查或将影响小部分原料供应，叠加河北鑫海石化二季度计划全厂检修至5月底，但从调研来看4月基本大多数炼厂按照计划正常生产，同时5月主营和地炼排产继续维持高位，二季度供应仍然有望继续增加。在供应端压力仍然较大，需求等待恢复的背景下，价格上行驱动不足，高价或对下游需求产生负反馈，预计沥青盘面与现货价格整体或维持震荡偏弱运行。

一、新增专项债发行延续前置

一季度，全国多地加快地方债发行节奏，财政发力维持前置态势。今年3月的《政府工作报告》中提出，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，我国今年预算安排的新增专项债规模达到3.8万亿元，同比上年增加1500亿元。与去年同期发行节奏类似，全国在一季度末发行了全年专项债限额的三分之一左右。截至4月15日，年内新增专项债发行规模达1.44万亿元，从发行进度看，已发行新增专项债规模占全年限额超35%，基本与去年同期持平，共有27个省份（包含自治区、直辖市）发行新增专项债，投向以基建类为主。

去年以来，通过预算安排和依法盘活专项债限额空间，我国年内累计发行新增专项债超过4万亿元，支持约3万个重点项目建设。预计今年专项债整体发行节奏仍维持前置，二季度新增专项债发行将有所提速，形成发行高峰，通过“早发快用”尽早形成实物工作量。此外，去年在作为“准财政”工具的政策性开发性金融工具与专项债相互配合之下，持续形成投资拉动力，今年政策性开发性金融工具仍是弥补重大项目资金本的重要渠道，有望继续发力带动基建投资保持高增长。

二、基建投资仍有韧性

最新公布的3月经济数据显示，2023年1-3月国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目42个，总投资2803亿元；全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，3月同比增速4.7%，增速有所放缓；1-3月广义基建投资同比增速10.8%，3月同比9.9%，单月增速同样小幅回落，但基建整体韧性较强。随着疫后经济形势逐步明朗和二季度气温转暖，开工项目、规模还会继续扩大，预计今年基建投资增速仍有望保持较高的景气度，实物工作量或好于去年。

从交通运输分项看，2022年全国完成交通固定资产投资超3.8万亿元，同比增长超6%，其中公路完成固定资产投资2.9万亿元，同比增长9.7%。今年一季度我国公路水路交通固定资产投资完成额再度实现正增长，1-3月我国公路水路交通固定资产投资达5889亿元，同比增长15.0%，其中3月份为2732亿元，同比增长14.4%。

根据各省最新公布的2023年交通建设计划投资数据显示，2023年都将是是实施“十四五”规划承上启下的关键一年，在一系列交通建设项目加快建设的基础上，继续加大了交通基础设施投资力度。据Mysteel不完全统计，截至今年2月底，全国有21个省份公布其2023年交通建设计划投资情况，总投资超3万亿。

三、沥青需求静待花开

春节之后，基建需求强度较高，叠加部分去年年底延至今年的需求释放，沥青开工率和出货量均出现显著回升。但由于尚未来到需求旺季，叠加北方气温和南方降雨等因素的影响，近期终端需求恢复有所放缓。据百川盈孚统计，2023年1-2月中国沥青表观消费量422.89万吨，同比上升3%。其中，2023年1月中国沥青表观消费量206.36万吨，同比下降8%。

从近期调研情况来看，对于沥青整体而言，南方需求缓慢恢复，北方需求仍未有明显起色。不过今年建筑防水行业需求增加明显，终端防水企业集中备货，需求陆续有所增加。道路需求方面，4-5月北方道路需求预计有一定增量，随着北方气温持续回暖，4月部分施工项目有望恢复，届时将带动终端需求增加，但是南方降雨天气增加或对于需求的恢复有一定阻碍。截至4月18日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共51.8万吨，环比增加0.3%，近期炼厂出货主要还是以贸易需求（合同到期，炼厂库流入社会库）为主，虽然价格上行对于远期合同询盘有一定的提振，但是整体出货意向不强，终端向贸易商提货数量不多。此外，调研反馈整体终端项目仍然存在一定资金偏紧的问题，或与基建投资增速放缓相印证，后续的需求改善也需要资金端的进一步发力。

近期整体终端需求的放缓从基建的中观指标上也能得到一定验证。根据小松官网公布数据显示，2023年3月，中国小松挖掘机开工小时数为105小时，同比增4%，环比增40%，但是同比增幅较2月大幅下滑。从一季度的数据来看，中国小松挖掘机开工小时数累计222.5小时，同比增2.1%，但是较去年全年均值仍低近17%，这表明整体项目施工的进度或较为缓慢。卓创数据显示今年3月全国水泥磨机开工负荷均值在52.63%，相比上月上升23.42个百分点，但进入4月后开工率停滞不前，或反映需求恢复不及预期。

四、总结与展望

预计二季度沥青整体需求仍较一季度会有所增加，我们预测二季度沥青下游终端+出口需求量或达835万吨，环比增速约10%左右。但是供应方面也存在较大压力，今年一季度受到利润的推动炼厂沥青排产逐月大幅增加，尽管3月受到原料趋紧和部分地炼推迟复产的因素扰动，但一季度排产基本大部分实现。从目前排产来看，稀释沥青进口手续抽查或将影响小部分原料供应，叠加河北鑫海石化二季度计划全厂检修至5月底，但从调研来看4月基本大多数炼厂按照计划正常生产，同时5月主营和地炼排产继续维持高位，二季度供应仍然有望继续增加。

据百川盈孚统计，5月国内炼厂沥青排产计划量预计在285万吨左右，环比增加7万吨左右，环比上涨2.5%。二季度沥青整体供应或将保持高位。

从库存水平来看，由于供应持续增加，叠加还未进入传统需求旺季，预计沥青社库将在二季度达到全年最高水平。但由于今年整体库存绝对水平偏低，因此价格对于累库的容忍度或较强。在供应端压力仍然较大，需求等待恢复的背景下，价格上行驱动不足，高价或对下游需求产生负反馈，预计沥青盘面与现货价格整体或维持震荡偏弱运行。

光期能源化工研究团队介绍

研究所能源化工团队，现有成员4人，成员具备买方+卖方、产业+金融等多维度的研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。荣获郑商所高级分析师、三届上期能源“优秀原油分析师”、上期所优秀能化分析师、2021年及2022年上期能源“优秀产业服务团队”等奖项。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。多次在媒体《新华社》、《第一财经》、《期货日报》等发表特约评论，具有广泛的行业影响力。

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