【财经分析】“初尝”退市整理期 蓝盾转债价格单日缩水76.74%

作为首只“尝试”退市整理期的可转债，蓝盾转债今日（7月10日）与正股同步进入退市整理期，预计最后交易日期为7月28日，该券此前于4月26日停牌前价格为153.001元/张，远高于其转股价值。10日，该券简称变为“蓝盾转退”，由于整理期首日不设涨跌幅限制，日终收于35.593元/张，单日跌幅达76.74%。

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市场人士表示，随着全面注册制推进，A股退市或将成常态，而可转债“不败神话”或将终结，这对于可转债投资提出了更高要求，也促使市场重新审视可转债市场信用风险，资质较差、低评级转债或面临新一轮价值重估。投资者不仅要学会选择优质品种，还需要规避违约和退市风险。全面注册制下，资本市场正在向“宽进宽出”迈进。

存续期价格最高触及525元 退市整理期首日跌至35.59元

*ST蓝盾7月9日晚间公告称，公司股票及可转债退市整理期届满的次一交易日将摘牌，最后一个交易日的证券简称为“Z蓝转退”。根据要求，公司股票在退市整理期内原则上不停牌，因特殊原因向深交所申请股票全天停牌的，停牌期间不计入退市整理期，累计停牌天数不得超过五个交易日。

此前在停牌期间，就有一位券商自营从业人员对新华财经预测称：“（蓝盾转债）15天内可能从153元的面值跌到搜特转债一样的20元左右。尤其是第一天不设涨跌幅又必然会带来巨幅波动和资金博弈。开盘可能就会跌一半，后面也可能会碰到几次停牌。”

实际上，该券退市整理期首日表现比预期更差。“蓝盾转退”开市报50.01元，较停牌前价格直降缩减67.31%，剩下不到半数价格水平；该券午后曾临时停牌，彼时报35.001元，跌幅为77.12%；截至7月10日收盘，“蓝盾转退”收报35.593元，下跌6.74%，当天成交6134.39万元。

历史数据显示，蓝盾转债于2018年9月12日上市，在2020年10月22日曾创价格纪录高点525元，该券价格在今年3月上旬还保持在300元上方，直至该公司公告称，连续三年发生巨额亏损，财务状况持续恶化，债务逾期未偿还，大量诉讼、仲裁事项，大量银行账户被司法查封冻结，可转债存在被终止上市的风险。此后蓝盾转债在1个月左右的时间，从300元附近腰斩至150元左右，直至停牌。

从配套制度的颁布来看，深交所在6月9日刚刚公布《关于可转换公司债券退市整理期间交易安排的通知》（简称《通知》），明确可转债退市整理期间的交易安排；全国中小企业股份转让系统有限责任公司也在同日发布《退市公司可转换公司债券管理规定》，进一步完善了可转债退市后相关制度安排。

据新华财经梳理，《通知》有8条相关规则，涉及可转债退市整理期交易期限、盘中涨跌幅、价格申报等多个方面。比如，上市公司股票进入退市整理期交易的，可转债同样进入退市整理期交易；退市整理期交易期限为十五个交易日；转债名字后面会加“退”字标识，进入退市整理期，首日价格没有涨跌幅限制，次日开始涨跌幅限制比例为20%。

退市后大概率面临违约局面

不仅仅面值“缩水”，在退市完成后，该券或还将面临违约局面。

国海固收组转债分析师范圣哲对新华财经表示，“（蓝盾转债）这15天跌到多低都有可能了，毕竟还没人知道整理期对个券的影响是怎么样的。而且，估计大概率会违约，毕竟企业账上资金还差得远。”

根据该公司2022年三季报披露数据显示，其账面资金根本不足以覆盖蓝盾转债转股前的余额，且作为无担保债券，若正股及转债退市后，转债的偿付顺序虽在股票之前，但依然排在银行贷款和有担保债券之后，所以转债持有人能否获得偿付还尚未可知。

华创证券首席固收分析师周冠南也对新华财经指出，“若上市公司面临破产风险，结合转债定义并参照部分公司的处理办法，转债被视为无财产担保普通债券类型，清偿顺序靠后，违约风险较大。”

就在6月7日，联合资信也更新评级信息称，将蓝盾信息安全技术股份有限公司主体信用评级由“CCC”调低至“CC”，评级展望维持负面。

对于可转债退市后的去向，中信证券首席经济学家明明此前就曾预测称，根据交易所规定，可转债终止上市或者挂牌事宜，参照股票终止上市的有关规定执行。虽然没有明确的细则及先例，但是可以推测，转债退市后依然可以转股，转换成的股票进入全国中小企业股份转让系统（新三板）进行交易。

而对于转债市场的影响，海通证券资深投资顾问陈渚见提示称，随着主板注册制的顺利实施，上市企业“宽进严出”，一方面需要投资者自行判断标的质地，另一方面退市或将会成为常态，这也同步增加了可转债的违约可能性，以美国为例，可转债市场违约率大概在3%左右。如果“零违约”被打破，转股溢价率也很难继续维持高位。

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